牧原股份成IPO開閘變臉第一股，曾過關"史上最嚴財務核查"。

    證監會史上最嚴財務核查，并未阻擋住牧原股份成為IPO開閘后業績變臉第一股的腳步。3月29日，牧原股份發布一季度業績修正預告。公司預計一季度虧損4500萬~6500萬元。這一數據較2個月前公布的預測數據相差巨大。

    而就在其上市前夜的1月27日，公司曾公告預計2014年1~3月營業收入同比增長30%以上；凈利潤為2331.6萬~3497.4萬元，同比增幅為-20%~20%。

    牧原股份：生豬價格快速下跌致一季度虧損

    牧原股份稱，進入2月份，生豬價格在春節后快速下跌，跌破了12元/公斤，3月份則進一步跌破11元/公斤，已經低于2013年生豬銷售價格最低點，預計一季度公司生豬銷售均價低于生產成本"，從而導致一季度虧損。

    為什么一個在招股書中看起來技術獨到、優勢明顯、毛利率高企的養殖企業，會突然業績變臉呢？牧原股份將業績變臉的原因歸咎于快速下跌的豬肉價格，然而事情真的有這么簡單嗎？實際上，牧原股份在招股書中反映出的諸多蹊蹺的數據，早已為今日的虧損埋下了伏筆。

    1、蹊蹺的毛利率

    憑借超高的毛利率水平，牧原股份于2012年7月份順利通過了發審委的審核。不過，也就在2012年之后，牧原股份保持了數年的高毛利率卻悄然開始大幅下降。

    2、蹊蹺的成本

    那么，牧原股份上會前遙遙領先于行業均值的高毛利率，是如何造就的呢？據《每日經濟新聞》報道，毛利率的高低往往易被 "調節"，而做高毛利率的基本方法無外乎兩點——一是虛增收入，二是隱瞞成本。

    從上圖可以看出：牧原股份的豬價與同行業公司相差無幾，而養豬成本遠比同行業公司要低。甚至有券商幫其吹噓：超強成本控制能力下牧原股份基本不虧錢。而事實很骨感，牧原股份上市后虧錢了，而且虧得很多。

    3、蹊蹺的料肉比

    所謂"料肉比"是指一個豬場在某一段時間內所耗用的飼料數量與商品豬重量增加值的比值。

    在中國會計視野論壇上，有會計師根據牧原股份的招股書數據測算發現，2009~2011年，牧原股份的商品豬每長1公斤肉，分別需要2.91元、2.78元、3.03元的飼料。

    上述會計師測算出的料肉比數據，較牧原股份招股書中給出的每年幾乎都是3.2的料肉比相差甚大。該會計師指出，目前行業的平均料肉比為3.5，牧原股份的料肉比相對行業水平低得太多。

    4、蹊蹺的主營業務數據

    根據招股書，牧原股份的主營業務為生豬銷售，2009~2011年，其收入分別高達4.29億元、4.41億元和11.34億元。而居牧原股份持股40%的、同樣謀求上市的子公司龍大牧原的申報稿披露，2009~2011年，牧原股份生豬收入分別為3.77億元、3.91億元和10.30億元，兩組數據差額超過了2億元。

    5、蹊蹺的自然人大客戶

    據牧原股份披露，公司2013年1-6月前五大客戶中有四位為自然人，合計占主營業務收入的20%以上，超過其下屬企業龍大牧原。方正證券張保平表示，自然人在采購能力、支付能力、經營期限、經營規模和經營拓展能力等方面更容易受到市場優勝劣汰競爭機制和自身經營意愿的影響，不免讓外界對公司銷量及收入增長的可持續和穩定性產生質疑。

    分析人士：牧原當時很容易得出虧損結論

    首先，2013年1月生豬價格（按周統計）在16.66元～17.32元/公斤間波動，而2014年1月的豬價最高不過15.5元/公斤，最低只有13.28元/公斤。這表明2014年1月份豬價同比下降明顯。

    其次，2014年1月生豬價格已從月初的15.5元/公斤下滑至月底的13.28元/公斤，連續七周下跌，豬價下跌趨勢明顯。然而，牧原股份給出的業績波動區間為同比-20%~20%，這很難具有說服力。

    即便不知道2014年1月之后的豬價情況，僅根據上述數據進行正常判斷，應可得出2014年公司一季度業績很難好于去年同期，甚至容易出現同比大幅下降。

    券商保薦人：如果當時預告業績大幅下滑 上市必然會受到影響

    對于牧原股份1月27日上市前出具的不合情理的一季度業績預告，一位不愿具名的上海券商保薦人表示，不排除某些上市公司故意作出了不合情理甚至是錯誤的判斷。該人士稱，如果公司提早發布一季度業績大幅下降的預告，將對公司上市和估值造成不利影響，"作為生豬養殖行業的龍頭企業，怎么可能會犯這么低級的錯誤呢？"（據《每日經濟新聞》）

    投行人士：牧原股份相關負責人及保薦人或將遭到證監會處罰

    由于牧原股份1月和3月發布的前后兩份一季報業績預告差距頗大，有投行人士稱，根據相關規定，牧原股份的保薦人和上市公司相關負責人或將遭到證監會的處罰。

    無論愿意與否，牧原股份這頂"IPO重啟后業績變臉第一股"的帽子是不得不戴了。然而，牧原股份業績變臉背后還藏著多少貓膩？在數輪IPO財務核查之下是否還有更多的漏網之魚嗎？諸多問題仍然待解......

    參考資料：每日經濟新聞、《經濟》雜志、投資時報、成都商報